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恩华药业中报业绩平稳增长二线品种快速放量


/ 2017-08-31

  上半年业绩增长平稳,依托咪酯略低预期,二线品种快速放量:公司发布半年报,上半年实现营收16.78亿元,同比增长10.79%。

  公司发布半年报,上半年实现营收16.78亿元,同比增长10.79%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长21.66%。整体毛利率同比提升7.35个pp,但两费费用率大幅上升,主要原因有三:1)两票制模式下低开转高开,商业毛利率伴随着销售费用率一同增加;2)子公司新增VD系列产品营销费用增加;3)由于加速推进一致性评价及创新药研发,研发支出同比增长82%。分业务来看,麻醉类药物同比增长7.59%,略低预期,我们判断依托咪酯及咪达唑仑两大品种上半年不在公司的推广重心,增速预计均在7%以下,下半年情况有望好转,尤其依托咪酯增速有望回升至15%左右(接近去年水平)。右美托咪定受益于新版医保目录的纳入,且中标省份相比去年同期增加10个,进入快速放量期,预计上半年销售额同比增长80%左右,瑞芬太尼去年基数较小,但市场空间足够大,上半年预计增速在60%以上。类药物收入同比增长10.5%,阿立派唑、度洛西汀等高毛利品种的快速增长,拉高了线药物的整体利润水平。原料药业务收入同比增52.70%,毛利率提升20.42个pp,预计高毛利品种代理比例有所上升。商业板块收入同比增11.06%,毛利率提升7.81个pp,预计与两票制模式下代理品种低开转高开有关,伴随着销售费用显著上升,净利率层面变化不大。

  营销力度显著增强,增速中枢全面上移:去年公司销售分线已经完成,销售人员动力显著提高。随着多个省份陆续中标,右美托咪定、阿里派唑、度洛西汀、瑞芬太尼几大二线品种推广力度显著增强。此外,好欣晴移动医疗平台已注册专科医生超过1.6万人,国内科医生覆盖率超过70%,好欣晴覆盖范围的扩大将显著提升公司的品牌认可度,对重点产品的推广和销售起到重要的推动作用。随着销售力度的增大以及新标省份的快速放量,公司增速中枢已显著上移,预计今年全年业绩增速将在23-25%左右。

  高壁垒行业龙头,未来发展具备想象空间:精麻行业空间足够大,由于受到严格管控,进入壁垒较高,公司作为龙头企业已经构筑强大的护城河;公司管理层战略清晰,务实、稳定、专注。多年来业绩增长始终保持稳健,是医药行业不可多得的白马标的。研发方面,公司在研科研项目50多项,DP-VPA及片剂临床进展顺利;一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目已开展系统的临床前研究;利培酮片、阿立哌唑片等一致性评价也取得了阶段性进展。长期来看,公司研发将接踵落地,打开长期成长空间。公司第一期员工持股将于今年8月解禁,相对于当时的持股价格,不考虑财务成本,仅浮盈17%左右;此外,5月份董事长以12.96元的成本增持49万股,彰显了对公司未来发展的强烈信心。

  投资:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为15.28%、13.66%、13.42%,EPS分别为0.38、0.48、0.62元,对应当前股价,PE分别为37X、29X、23X;维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为17.50元。

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